投資戦略ウィークリー 2024年9月24日号（2024年9月20日作成）】”中央銀行の金融政策は三極化～インフレ警戒と自民党総裁選”
■中銀の金融政策は三極化～インフレ警戒と自民党総裁選
- 日本銀行は20日の金融政策決定会合で政策金利を25％程度で維持することを決定。7月の追加利上げの経済・物価への影響や、8月に不安定化した金融市場動向の見極めが必要との判断がその背景にあるようだ。経済・物価が日銀の見通しに沿って推移すれば利上げを進める姿勢に変わりないとの見解である中で、総務省が20日に発表の8月の全国消費者物価指数（生鮮食品を除くコアCPI）は前年比2.8％上昇と、プラス幅が拡大。金融政策決定会合での現状維持発表後に為替が一時1ドル142円割れの円高ドル安へと振れた要因になったものと見受けられる。
- 他方、米国は現地18日にFPMC（連邦公開市場委員会）で50ポイントの大幅利下げ（上限5％）を決定。12日に発表のECB（欧州中央銀行）も0.25ポイント利下げ（3.50％）、インドネシア中銀が18日に約3年ぶりの利下げとなる0.25ポイント引下げ（6％）、南アフリカ中銀が19日に4年ぶりの利下げとなる0.25ポイント引下げ（8％）を決定。このように利下げに転換する国が増えている一方、英国のイングランド銀行（5％）、ノルウェー中央銀行（4.5％）、トルコ中央銀行（50％）、台湾中央銀行（2％）は政策金利を据え置いた。他方、利上げを行う国もある。ブラジル中央銀行は18日、2年ぶりの利上げとなる0.25ポイント引き上げ（10.75％）を決定した。台湾中銀も3月会合で約1年ぶりの利上げに動いた後の2会合連続据え置きと、世界の中央銀行は「三極化」の様相を呈している。
- 米国については大幅利下げも、先行きで利下げを急がない姿勢を示したこともあり、米国債利回りが上昇、長短金利差の順イールドも拡大している。それにより、今のところドル安円高は一服している。ただ、複数の主要通貨に対するドルの為替レートを指数化した「ドル指数」は下落が進んでいる。8月の小売売上高および住宅着工件数が堅調に推移する下での大幅利下げは、インフレ再燃と通貨安、債券売り（長期金利上昇）をもたらす懸念が残る。インフレヘッジの手段でもある貴金属や非鉄金属の相場高騰の火種にもなり、その恩恵を受けるとみられる銘柄で、低PBR（株価純資産倍率）または高配当利回りのバリュー銘柄は好機だろう。
- 日本株は9月末権利付き最終売買日である26日に向けて高配当利回りの権利取りきを中心に堅調な動きが予想される。全体の配当利回りが上昇する中で指数連動ETF（上場投資信託）による権利落ちを埋めるための先物買いも規模が膨らむ傾向にある。先回りを意識した投機的な動きとその反動に要注意だろう。27日開票の自民党総裁選が衆院解散総選挙への期待とともに10月以降の日本株相場に弾みを付けるのかどうか注目されよう。（笹木）
9/24号は、エターナルホスピタリティグループ（3193）、キッセイ薬品工業（4547）、三菱マテリアル（5711）、鎌倉新書（6184） 、ＩＯＩ（IOI）を取り上げた。
■主な企業決算の予定
- 9月25日（水）： 日本オラクル、（米）ﾏｲｸﾛﾝ･ﾃｸﾉﾛｼﾞｰ、ｼﾝﾀｽ
- 9月26日（木）： （米）ｺｽﾄｺﾎｰﾙｾｰﾙ、ｱｸｾﾝﾁｭｱ
■主要イベントの予定
- 9月23日（月）：
・立憲民主党代表選投開票
・米アトランタ連銀総裁の講演、米シカゴ連銀総裁が討論会で発言、米ミネアポリス連銀総裁が質疑応答に参加
・米Ｓ＆Ｐグローバル製造業・サービス業・総合ＰＭＩ（９月）、 フランス製造業・サービス業・総合ＰＭＩ（９月）、ドイツ製造業・サービス業・総合ＰＭＩ（９月）、ユーロ圏製造業・サービス業・総合ＰＭＩ（９月）
- 9月24日（火）：
・15:30 経団連会長会見、09:30auじぶん銀行日本ｻｰﾋﾞｽ業・複合PMI・製造業PMI(9月)
・国連総会・一般討論演説開始（ニューヨーク、30日まで）、豪中銀が政策金利発表
・米主要20都市住宅価格指数(7月)、米ＦＨＦＡ住宅価格指数(7月)、米消費者信頼感指数(9月)、独ＩＦＯ企業景況感指数(9月)
- 9月25日（水）：
・14:00 日本船主協会会長会見、ROXXが東証グロースに新規上場、08:50 企業向けｻｰﾋﾞｽ価格指数(8月)、14:30 全国百貨店売上高(8月)、14:30 東京地区百貨店売上高(8月)
・スウェーデン中銀が政策金利発表、アジアインフラ投資銀行（ＡＩＩＢ）年次総会（26日まで、ウズベキスタン）、ＯＥＣＤ中間経済見通し
・米新築住宅販売件数(8月)、 豪ＣＰＩ（８月）
- 9月26日（木）：
・財務省が40年利付国債入札、08:50 日銀金融政策決定会合議事要旨（７月30･31日分）、13:00日本鉄鋼連盟会長会見、グロースエクスパートナーズとＩＮＧＳとアスと キッズスターが東証グロースに新規上場、東京ゲームショウ2024が千葉市の幕張メッセで開幕 (29日まで)、15:00 工作機械受注(8月)
・パウエルＦＲＢ議長が会議で開会の挨拶（事前収録）、米ニューヨーク連銀総裁とバーＦＲＢ副議長（銀行監督担当）が会議で発言、米ミネアポリス連銀総裁がバーＦＲＢ副議長との討論会で司会、 米ボストン連銀総裁とクーグラーＦＲＢ理事が討論会に参加、スイス中銀とメキシコ中銀が政策金利発表、ラガルドＥＣＢ総裁が 会議で歓迎の挨拶、ＥＣＢ経済報告
・米耐久財受注(8月)、米新規失業保険申請件数 (9月21日終了週)、米ＧＤＰ(2Q)、米中古住宅販売成約指数(8月)、ユーロ圏マネーサプライ(8月)
- 9月27日（金）：
・自民党総裁選投開票、15:30日本取引所グループの山道ＣＥＯ定例会見、Aiロボティクスが東証グロースに新規上場、 国内自動車大手が８月の世界生産・販売実績公表、08:30 東京CPI(9月)、08:50 対外・対内証券投資(９月15－21日)、14:00 景気一致指数・景気先行CI指数(7月)
・米が対中関税引き上げの大半を発効、スリランカ中銀が政策金利発表
・米ＰＣＥ価格指数（８月）、米卸売在庫(8月)、米個人支出・米個人所得(8月)、米ミシガン大学消費者マインド指数・確定値(9月)、ユーロ圏消費者信頼感指数(9月)、ユーロ圏景況感指数(9月)、ユーロ圏インフレ期待（８月）、独失業率(9月)、中国工業利益(8月)
- 9月29日（日）：
・英保守党大会（バーミンガム、10月２日まで）、オーストリア総選挙
（Bloombergをもとにフィリップ証券作成）
※本レポートは当社が取り扱っていない銘柄を含んでいます。
■米雇用は広義失業率（U6）が上昇
米国現地18日、米FOMC（連邦公開市場委員会）で政策金利の0.50ポイント引下げが決定。前日発表の8月の小売売上高が市場予想外に堅調だったことから0.25ポイントの小幅引下げにとどまるとの見方が根強かった中で、パウエルFRB（連邦準備制度理事会）議長は「失業率は上昇も依然低い水準」としながらも大幅引き下げの根拠の一つとして「労働市場は過剰なひっ迫から冷え込んだ」と述べた。
8月の雇用統計における失業率は前月比0.1ポイント低下（4.2％）だったものの、「現状は仕事を探していないが過去12ヵ月間で求職活動を行った者」および「フルタイムを希望していてもパートタイムで妥協している者」を含めた「広義の失業率（Ｕ６）」は8月が前月比0.1ポイント上昇の7.9％へ悪化している点は重要だろう。
【米雇用は広義失業率（U6）が上昇～ﾌﾙﾀｲﾑ雇用悪化で実質的に厳しさ増す】
■プライム上場維持基準と筆頭株主
上場維持基準を下回っても暫定的に上場を認める「経過措置」が来年3月以降に順次終了することが決まっているなか、主に流通株式比率または流通株式時価総額で本来の上場維持基準を満たしていない会社（経過措置適用）のうち東証プライム上場企業は、取引所9/17公表分で68社。その内、17社は筆頭株主が上場企業だ。
親子上場は少数株主保護の観点から問題ありとされる。流通株式比率上昇のため大株主の株式売出しで上場を維持することが考えられるものの、需給悪化による株価下落は少数株主にとってマイナスだろう。そこまでして上場維持する価値があるのか問われよう。親子または関係会社上場で筆頭株主による完全子会社化のTOBが増える余地もありそうだ。
【プライム上場維持基準と筆頭株主～株式売出しの他に完全子会社TOBも】
■日経平均の加重平均BPSとPBR
日経平均採用の225銘柄について1株純資産（BPS）をウェートで加重平均した価格は9/17終値で2万8064円。日経平均株価終値はその1.29倍（加重平均の株価純資産倍率・PBRに相当）の3万6203円。PBR水準は市場の需給や環境によって変動するのに対し、企業の純資産は純利益の最終赤字または自社株買い・消却が無い限りは、大幅減益でも減少せずに時間とともに着実に増加する。
年間純利益の対純資産比率がROE（株主資本利益率）であり、利益成長だけでなく利益一定でも自社株買い・消却によって純資産が減少する場合もROEを高めることが可能だ。日経平均株価のROEはリーマンショック後に赤字企業続出でマイナスとなった以外は概ね8-9％を中心に6-12％の範囲で推移している。
【日経平均株価の加重平均BPSとPBR～自社株買いペース次第でPBR上昇も】
■銘柄ピックアップ
エターナルホスピタリティグループ（3193）
3915 円（9/20終値）
・1985年に東大阪市で焼鳥屋ﾁｪｰﾝ「鳥貴族」第1号店を開店。関西・関東・東海の3商圏に展開し、24年7月末643店舗。全品均一価格による商品の提供に特徴。今年5月に「鳥貴族」から商号変更。
・9/13発表の2024/7通期は、売上高が前期比25.3％増の419億円、営業利益が同2.3倍の32.48億円。3商圏以外の新たなエリアへの出店継続。ダイキシステムの「やきとり大吉」他の店舗491店舗を含むグループ店舗数は7月末で1139店舗（純増5店舗）、直営店405店舗（純増6店舗）と成長拡大。
・2025/7通期会社計画は、売上高が前期比14.1％増の478億円、営業利益が同23.2％増の40.03億円、年間配当が同17円増配の46円。配当方針の変更を発表し、「配当性向20％以上を目安」かつ「累進配当」（維持または増配を原則）実施を発表。19日発表の中期経営計画は米国・東アジアでの店舗モデル構築・展開・店舗拡大により27年7月期の海外売上高目標を60億円とするのは意欲的。
キッセイ薬品工業（4547）
3490 円 （9/20終値）
・1946年に長野県松本市で橘生化学研究所（「橘生」が社名の由来）を設立。医薬品（自社研究開発の医療用医薬品の製造販売含む）、物品販売、情報サービス、建設請負の４事業を主に営む。
・7/30発表の2025/3期1Q（4-6月）は、売上高が前年同期比9.6％増の211億円、営業利益が同32.2％増の21.58億円。売上比率87％の医薬品事業は同15％増収。過活動膀胱治療薬「ベオーバ錠」に加え、潰瘍性大腸炎治療薬「カログラ錠」含む中計画期間中に新発売４製品の売上が伸長。
・通期会社計画は、売上高が前期比9.8％増の830億円、営業利益が同4.6％増の42億円、年間配当が同8円増配の90円。従来の「泌尿器」「透析」に加えて「希少疾病・難病」領域へ取組み強化のなか22年5月以降発売のカログラ、顕微鏡的多発血管炎/多発血管炎性肉芽腫症、慢性特発性血小板減少性紫斑病の3新薬売上高が今期19％に上る見込み。事業再編による低PBR脱却余地あろう。
三菱マテリアル（5711）
2509 円（9/20終値）
・1871年に九十九商会（三菱グループの前身）の鉱業への進出が出発点。電子材料など高機能製品、加工、金属、環境エネルギー、その他の事業（主に関連会社UBE三菱セメントを含む）を営む。
・8/7発表の2025/3期1Q（4-6月）は、売上高が前年同期比41.6％増の5137億円、経常利益（関連会社から持ち分法投資利益、およびチリのロスペランブレス銅鉱山からの受取配当金含む）が同2.7倍の186億円。事業別の経常利益では売上構成比76％の金属事業が同4.5倍の121億円と業績牽引。
・通期会社計画は、売上高が前期比26.6％増の1兆9500億円、経常利益が同16.4％増の630億円、年間配当が同6円増配の100円。売上比率26％の銅加工事業は経常利益が電気自動車（EV）向け需要増や半導体向け需要回復等で73億円（同79億円改善）へ黒字転換見通し。米FRBによる大幅利下げによりインフレ再燃から貴金属・非鉄金属相場上昇の可能性。「純金積立」ｻｰﾋﾞｽも要注目。
鎌倉新書（6184）
525 円 （9/20終値）
・1984年設立。仏壇仏具業界向け出版から開始。現在は「葬儀」、「仏壇」、「お墓」ごとにユーザーと取引先を繋ぐプラットフォームを運営する「終活事業」、および「終活関連書籍出版事業」を営む。
・9/12発表の2025/1期1H（2-7月）は、売上高が前年同期比14.4％増の31.91億円、調整後EBITDA（利払前・税引前・償却前利益）が同21.7％増の4.78億円。売上高の59％を占める既存事業（お墓・仏壇、葬祭）の内、葬祭事業が同23.6％増収（6.33億円）。官民協働事業も同51.6％増収と伸長。
・通期会社計画は、売上高が前期比23.7％増の72.50億円、調整後EBITDAが同39.7％増の13.30億円、年間配当が同16円増の20円。安定配当方針から転換し、3ヵ年中期経営計画中の限定措置で配当性向100％または1株20円の低いほうとした。官民協働事業は地方自治体との「終活連携協定」先が30自治体を突破。国民生活に必要不可欠な「終活インフラ」としての認識定着が期待されよう。
ＩＯＩ（IOI）
市場：マレーシア 84 MYR （9/19終値）
・1969年にインダストリアル・オキシジェン・インコーポレーテッドとして設立。世界有数の総合パーム油企業で、上流のプランテーション事業から下流の資源ベース製造事業まで全体をカバーする。
・8/26発表の2024/6期4Q（4-6月）は、売上高が前年同期比30.2％増の25.39億MYR、営業利益が同78.7％増の3.41億MYR。粗パーム油（CPO）価格の国際相場が堅調だったことに加え、プランテーション部門の生産量増加および資源ベース製造部門の販売量も増加と、全体がバランス好く改善した。
・昨年6月、EU（欧州連合）にて森林破壊と森林劣化に関する「欧州森林破壊防止規則（EUDR）」が発効。規則はEU市場で販売もしくはEU市場から輸出される対象品が「森林破壊に関わっていない」と証明することを義務付ける。大企業に対して今年12月30日から、中小企業に対しては来年6月30日から適用が開始される。EUDR施行前の欧州での備蓄需要がパーム油CPO価格を下支えしよう。
■アセアン株式ウィークリーストラテジー
（9/24号「欧州森林破壊防止規則（EUDR）は影響大」）
森林破壊問題は長い間気候変動問題、生物多様性損失問題という地球環境問題として国際的に議論されてきた。EU（欧州連合）は、森林由来商品（牛、カカオ、コーヒー、パーム油、天然ゴム、木材等およびその派生品） の輸入側で世界の森林破壊を防止する取り組みを強化しなければならないと考え、2023年6月にEU森林破壊防止規則（EUDR：EU Deforestation Regulation）を成立させた。
EUDRは、EU域内で販売、もしくは域内から輸出する対象品が森林破壊によって開発された農地で生産されていないこと（「森林破壊フリー」）を確認するデューデリジェンスの実施を企業に義務付ける。EUDRでは、森林の定義を｢農地または土地を除き、高さ5m以上の樹木および樹冠被覆率10%以上の、0.5ha以上の土地（今後の成長も見込む）｣と、厳しい基準に設定している。
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アナリストのご紹介 フィリップ証券リサーチ部
笹木 和弘
フィリップ証券株式会社：リサーチ部長
証券会社にて、営業、トレーディング業務、海外市場に直結した先物取引や外国株取引のシステム開発・運営などに従事。その後は個人投資家や投資セミナー講師として活躍。2019年1月にフィリップ証券入社後は、米国・アセアン・日本市場にまたがり、ストラテジーからマクロ経済、個別銘柄、コモディティまで多岐にわたる分野でのレポート執筆などに精力的に従事。公益社団法人 日本証券アナリスト協会検定会員、国際公認投資アナリスト(CIIA®)。